Lo que nadie te cuenta: por qué los bonos también pierden dinero
Durante años escuché el mantra de que “los bonos son la parte segura”. En 2022 me di de bruces con la realidad. Subieron los tipos a velocidad de vértigo y mi fondo global de investment grade llegó a caer cerca de un −12%. Lo más chocante fue ver bonos y bolsa cayendo a la vez. La “colchoneta” no amortiguó nada. Desde entonces cambié el chip: la renta fija no es un depósito. Su precio se mueve con los tipos, el crédito, la liquidez, la inflación, la divisa y la estructura de las emisiones.
Mi regla práctica ahora es sencilla: antes de ponerle la etiqueta de “segura” a una posición, me pregunto cuánto puede caer si el mercado de tipos o de crédito gira 100–200 pb o si la liquidez desaparece unos días. Ese ejercicio de escenarios (optimista/base/estresado) me ha ahorrado sustos.
El mapa de riesgos en renta fija
Riesgo de tipos y duración (con ejemplos +100 pb)
El precio de un bono cae cuando suben los tipos porque el mercado exige mayor rentabilidad a nuevas emisiones y descuenta a valor presente los cupones antiguos. La duración mide esa sensibilidad. Como guía rápida:
- Duración 2 → subida de +100 pb ≈ −2% en precio.
- Duración 6 → +100 pb ≈ −6%.
- Duración 10 → +100 pb ≈ −10%.
En mi caso, 2022 me pilló con un fondo con duración media alta (entonces me sonaba a “más renta fija, más seguro”). Error, duración alta = más sensibilidad. Hoy prefiero combinar duraciones y construir “escaleras” de vencimientos para suavizar el DV01 total.
Mini-cálculo: si un fondo tiene duración 6, su DV01 es aprox. 0,6% por cada 10 pb. Un shock de +150 pb implica −9% aproximado en precio (ignoro convexidad para redondear).
Crédito: emisores, rating y spreads
El riesgo de crédito es que el emisor no pague (o que el mercado exija más prima, subiendo el spread). Un BBB no es igual que un AAA. Yo reviso tres cosas: (1) distribución de rating y su tendencia, (2) spread medio y su historial, (3) concentración por emisor/sector. Aprendí a mirar también la subordinación: en un mismo emisor, no es lo mismo sénior que subordinado (recuperas menos si hay problemas).
Liquidez y mercados secundarios
No siempre podrás vender al precio “teórico”. En estrés, los diferenciales de compra-venta se abren. En 2022 vi cómo cotizaciones “oficiales” no tenían cruce real. Hoy valoro el tamaño de emisión, si cotiza en mercados activos y si el fondo usa derivados líquidos para gestionar entradas/salidas.
Inflación y pérdida de poder adquisitivo
Un cupón fijo del 3% parece atractivo… hasta que la inflación al 5% te deja rentabilidad real negativa. Considero bonos ligados a inflación o combinar vencimientos cortos cuando espero picos inflacionarios.
Divisa: cuándo cubrir y cuánto cuesta
Si compras USD desde EUR sin cubrir, tu resultado depende del tipo de cambio. La cobertura (hedge) reduce volatilidad pero tiene coste; cuando ese coste sube, prefiero o bien cubrir parcialmente o quedarme en EUR si la prima no compensa.
Reinversión y cupones en ciclos cambiantes
Cobrar cupones altos está bien… salvo que debas reinvertirlos a tipos más bajos mañana. En entornos de bajadas futuras, este riesgo te resta rentabilidad esperada.
Estructurales: subordinación, callable/putable, riesgo país y concentración
- Callable: el emisor puede amortizar antes si los tipos bajan (te quedas sin ese cupón largo).
- Putable: te permite venderlo antes (te protege).
- Riesgo país: marcos regulatorios, controles de capital, política fiscal.
- Concentración: demasiada exposición al mismo emisor/sector/país multiplica sustos.
2022, el año que cambió mi forma de ver la renta fija (aprendizajes accionables)
Aquello me enseñó tres lecciones que hoy aplico sin concesiones:
- Duración manda. Con subidas acumuladas de alrededor de +400 pb en poco más de un año, la sensibilidad hizo el daño. Ahora siempre calculo el impacto de +100/+150 pb y −100 pb para ver el rango.
- Correlaciones se mueven. Contaba con que bonos amortiguasen la bolsa. 2022 me demostró que pueden caer juntos. Por eso busco diversificación real: distinto perfil de crédito, duraciones y algo de liquidez táctica.
- Etiqueta “investment grade” ≠ blindaje. Mi fondo era IG y aun así cayó a doble dígito. Hoy reviso la concentración de los diez primeros emisores, países y sector.
Cómo evaluar un fondo de renta fija antes de comprar
Métricas clave: TIR/YTM, DV01, duración/convexidad, tracking error
- Duración / Convexidad: sensibilidad lineal y curvatura.
- DV01: % que se mueve por cada 10 pb de tipos.
- TIR/YTM: rentabilidad a vencimiento de la cartera.
- OAS/Spread: prima de crédito ajustada por opciones.
- Tracking error y volatilidad: cuánto se separa del índice y cuánta “montaña rusa” esperar.
Checklist de due diligence (exposición por país, sector, vencimiento, divisa)
- ¿Duración y DV01 totales? ¿Escenarios ±100/±150 pb?
- ¿Top-10 emisores < 30%? ¿Límites por país/sector?
- % en high yield (si lo hay) y en financieras/subordinadas.
- Perfil de vencimientos (escalera vs. concentración).
- Política de divisa y cobertura (coste, umbrales).
- Liquidez del vehículo (T+? valoraciones, swing pricing).
En mi lista personal, si no veo claro duración, DV01 y concentración, no entro. Ese filtro me habría evitado parte del golpe de 2022.
Estrategias para mitigar riesgos (sin complicarse)
Acortar duración vs. escaleras de vencimiento
Si temo subidas de tipos, acorto duración o estructuro una escalera (vencimientos repartidos: 1-3-5-7 años). Así reinvierto gradualmente y suavizo el DV01.
Diversificación por emisor/país y control de concentración
Prefiero muchas emisiones pequeñas a pocas grandes. Diversificar calidades crediticias (AAA–BBB) y sectores reduce el daño de un evento idiosincrático.
Cobertura de divisa y uso prudente de liquidez
La liquidez es cara cuando la necesitas. Mantener un colchón del 5–10% me da margen para compras oportunistas sin vender en el peor momento. Con divisa, cubro cuando la volatilidad FX me duplica la de la cartera.
Tabla según el tipo de riesgo:
| Riesgo | Métrica a vigilar | Acción práctica |
|---|---|---|
| Tipos/duración | Duración, DV01, convexidad | Escalera de vencimientos, acortar duración, escenarios ±100 pb |
| Crédito | Rating, spread, OAS, concentración | Límites por emisor/sector, evitar subordinadas si no las entiendes |
| Liquidez | Tamaño emisión, bid-ask, flujos | Vehículos con swing pricing, uso de derivados líquidos |
| Inflación | Inflación esperada vs YTM | Bonos ligados a inflación, vencimientos más cortos |
| Divisa | % sin cubrir, coste de hedge | Cobertura total/parcial según coste-beneficio |
| Reinversión | Calendario de cupones/venc. | Escalera y reinversión programada |
| Estructurales | Call/put, subordinación | Leer folleto: escenarios de amortización anticipada |
| País/concentración | % por país/top-10 | Techos estrictos, diversificación real |
Preguntas Frecuentes
Conclusión
La renta fija no es sinónimo de tranquilidad automática. En 2022 aprendí a base de realidad que duración, crédito, liquidez y correlaciones dictan el riesgo. Desde entonces, mi proceso es frío: medir DV01, revisar concentración, simular shocks y decidir si el drawdown potencial encaja conmigo. Si lo haces así, los bonos vuelven a ser un aliado, no una trampa.